Roche est mon plus gros pari contrarian suisse — et je vous explique pourquoi

Roche (ROG) a perdu ~35 % entre fin 2021 et début 2025. L'action, qui avait culminé à CHF 410, oscille au 2026-05-29 autour de CHF 260-275. Pendant que le Nasdaq biotech rebondissait sur l'IA, Roche prenait des claques sur des échecs cliniques (notamment Alzheimer et obésité). Voir aussi notre guide pillier : SMI : L'Indice Boursier Suisse Expliqué.

C'est précisément dans ces périodes-là que je préfère analyser une entreprise. Voici ma lecture des fondamentaux, de la valorisation et de mon pari à 5 ans.

> Sources : ce dossier s'appuie sur les rapports annuels 2022, 2023 et 2024 publiés sur [roche.com/investors](https://www.roche.com/investors), les communiqués trimestriels, la fiche [SIX Swiss Exchange ROG](https://www.six-group.com/en/products-services/the-swiss-stock-exchange/market-data/shares.html), et la base de données pipeline [clinicaltrials.gov](https://clinicaltrials.gov). Données arrêtées au 2026-05-29.

La carte d'identité financière de Roche

|---|---|

Les deux divisions qui font la différence

Division Pharmaceutiques (76 % du CA)

Roche est leader mondial en oncologie (Avastin, Herceptin, Rituxan/MabThera, Hemlibra, Polivy) et présent dans la neurologie, l'hématologie, l'ophtalmologie et plus récemment la médecine personnalisée.

Le défi : ses « legacy products » (Avastin, Herceptin, Rituxan) sont attaqués par les biosimilaires depuis 2018. Ces trois molécules à elles seules représentaient CHF 22 mrd de revenus en 2017 ; elles sont à ~CHF 7 mrd en 2024, en déclin de ~15 %/an. C'est massif.

Division Diagnostics (24 % du CA)

Position de n° 1 mondial en diagnostics in vitro, accélérée par le Covid (tests massifs) puis stabilisée. Croissance organique 2024 : +3 %.

Pourquoi Roche a sous-performé : trois facteurs

1. La fin du cycle Covid (2021-2022)

Roche a profité de CHF 5 mrd de ventes Covid (tests + cocktail Ronapreve). À partir de 2023, cette manne disparaît, créant un effet de base négatif sur les comparatifs.

2. Les échecs cliniques de 2022-2024

Gantenerumab (Alzheimer) : échec en novembre 2022. Investissement massif perdu.
Tiragolumab + Tecentriq (oncologie) : plusieurs revers en phase 3
GLP-1 obésité : Roche a acheté Carmot Therapeutics fin 2023 pour USD 2,7 mrd, mais reste loin derrière Novo Nordisk et Lilly

3. La perte de relais de croissance pharma

Hemlibra (hémophilie) et Ocrevus (sclérose en plaques) sont solides, mais ne compensent pas le déclin des « legacy ». Il manque un blockbuster à CHF 5-10 mrd.

Le pipeline 2025-2028 : ce que je surveille

Catalyseurs proches (12-18 mois)

CT-996 / CT-388 (obésité, ex-Carmot) : phase 2 en cours, données attendues 2025
Vamikibart (lymphomes) : potentiel ~CHF 3 mrd/an si approuvé
Inavolisib + Itovebi (cancer du sein PIK3CA mutant) : déjà approuvé US, ramp-up commercial en 2025
Tecentriq SC (forme sous-cutanée) : prolonge la vie du produit

Catalyseurs moyen terme (2-4 ans)

Anti-TIGIT combinations en oncologie
CT-868 dans le diabète + obésité
Trontinemab (Alzheimer, deuxième tentative)

Mon avis : 3 à 5 lancements significatifs entre 2025 et 2028 sont crédibles. Cela ne fera pas exploser le titre, mais cela peut stabiliser et redresser la croissance vers 4-5 % organique.

La valorisation : enfin attractive

Au cours actuel ~CHF 265 (bon de participation) :

PER 2025 estimé : ~14x (vs moyenne 10 ans ~17x, vs Novartis 16x, vs Pfizer 12x)
EV/EBITDA : ~10x
Rendement dividende : 3,7 %
FCF yield : ~6,5 %

C'est la valorisation la plus basse depuis 2014. Le marché a digéré le pessimisme.

Le dividende : 38 ans de hausse consécutive

C'est le record qui me retient sur Roche. Depuis 1987, Roche a augmenté son dividende chaque année — même en 2008-2009 et 2020-2021.

Pour 2024 : CHF 9,70 vs CHF 9,60 en 2023. La progression a ralenti (~1 %/an), mais reste positive.

Payout ratio : ~52 % du BPA core. Très soutenable. Le FCF couvre largement (CHF 14,5 mrd vs CHF 8,3 mrd de dividendes totaux).

Fiscalement pour un résident suisse

|---|---|

Indicateur	Exercice 2024
Chiffre d'affaires	CHF 60,5 mrd
Croissance organique	+7 % (à taux constants)
Marge opérationnelle core	38,5 %
Bénéfice core par action	CHF 18,75
Cash flow libre	CHF 14,5 mrd
Dividende proposé	CHF 9,70 par bon de participation
Cours bon de participation au 2026-05-29	~CHF 265
Capitalisation	~CHF 220 mrd
Dette nette / EBITDA	~1,4x (très saine)
ROIC	~28 %
Étape	Montant
Dividende brut (par bon)	CHF 9,70
Impôt anticipé 35 %	CHF 3,40 (récupérable)
Imposition revenu marginal Vaud 28 %	CHF 2,72
Net après impôt	CHF 6,98

Rendement net réel ~2,6 % au cours actuel.

Action ordinaire vs bon de participation : ce qu'il faut savoir

Roche cote deux titres :

Action nominative (ROG) : non négociable en bourse, détenue principalement par les fondateurs (familles Hoffmann, Oeri, Sacher)

Bon de participation (ROG) : c'est ce que vous achetez. Pas de droit de vote, mais même dividende que l'action.

99 % des investisseurs particuliers détiennent le bon de participation. C'est ce que je détiens.

Mes scénarios à 3 ans

Scénario 1 (probabilité 45 %) : redressement progressif

3-4 lancements significatifs (Inavolisib, Vamikibart, autres)

Croissance organique 4-5 %

PER se rerate vers 16x

Cours cible CHF 320-340

Performance totale ~25-30 % sur 3 ans + dividende = ~35-40 %

Scénario 2 (probabilité 35 %) : stagnation

Lancements OK mais sans surprise

Concurrence biosimilaires continue à éroder

PER reste à 14-15x

Cours cible CHF 280-300

Performance ~3-5 %/an + dividende = ~25 % sur 3 ans

Scénario 3 (probabilité 20 %) : nouvelle déception

Echec d'un programme clé (obésité, Alzheimer phase 2)

Pression supplémentaire IRA US

Cours possible CHF 220-240

Dividende stable mais gel temporaire

Comment je positionne Roche dans mon portefeuille

Poids actuel : 5 % du portefeuille total (équivalent à ~75 bons de participation)

Cible : 5-7 %

Combinaison : Roche + Novartis + Lonza pour 12-15 % d'exposition pharma/biotech suisse

Méthode d'achat : DCA mensuel + renforcement opportuniste sous CHF 240

Trois risques que je surveille en 2025-2026

IRA et négociation Medicare : Roche a 3-4 molécules potentiellement concernées par les prix négociés US d'ici 2026-2028

Concurrence GLP-1 : si Novo et Lilly verrouillent le marché de l'obésité, l'option CT-388 perd beaucoup de valeur

Changement de PDG : Thomas Schinecker (en poste depuis 2023) doit prouver qu'il peut redresser la croissance organique

Roche, c'est mon pari patient et contrarian sur la qualité d'une exécution multi-décennale. Si vous cherchez du rebond rapide, ce n'est pas le titre. Si vous cherchez un aristocrate suisse à valorisation attractive, l'opportunité est rare.

Pour échanger sur Roche ou les autres titres SMI, [LinkedIn Laurent Duplat](https://www.linkedin.com/in/vocalisia).

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