## Roche est mon plus gros pari contrarian suisse — et je vous explique pourquoi Roche (ROG) a perdu ~35 % entre fin 2021 et début 2025. L'action, qui avait culminé à CHF 410, oscille au 2026-05-29 autour de CHF 260-275. Pendant que le Nasdaq biotech rebondissait sur l'IA, Roche prenait des claques sur des échecs cliniques (notamment Alzheimer et obésité). Voir aussi notre guide pillier : <a href="/articles/smi-indice-bourse-suisse-explique" class="text-[#1E3A5F] underline font-medium">SMI : L'Indice Boursier Suisse Expliqué</a>. C'est précisément dans ces périodes-là que je préfère analyser une entreprise. Voici ma lecture des fondamentaux, de la valorisation et de mon pari à 5 ans. > Sources : ce dossier s'appuie sur les rapports annuels 2022, 2023 et 2024 publiés sur roche.com/investors, les communiqués trimestriels, la fiche SIX Swiss Exchange ROG, et la base de données pipeline clinicaltrials.gov. Données arrêtées au 2026-05-29. ## La carte d'identité financière de Roche

## Les deux divisions qui font la différence ### Division Pharmaceutiques (76 % du CA) Roche est leader mondial en oncologie (Avastin, Herceptin, Rituxan/MabThera, Hemlibra, Polivy) et présent dans la neurologie, l'hématologie, l'ophtalmologie et plus récemment la médecine personnalisée. Le défi : ses « legacy products » (Avastin, Herceptin, Rituxan) sont attaqués par les biosimilaires depuis 2018. Ces trois molécules à elles seules représentaient CHF 22 mrd de revenus en 2017 ; elles sont à ~CHF 7 mrd en 2024, en déclin de ~15 %/an. C'est massif. ### Division Diagnostics (24 % du CA) Position de n° 1 mondial en diagnostics in vitro, accélérée par le Covid (tests massifs) puis stabilisée. Croissance organique 2024 : +3 %. ## Pourquoi Roche a sous-performé : trois facteurs ### 1. La fin du cycle Covid (2021-2022) Roche a profité de CHF 5 mrd de ventes Covid (tests + cocktail Ronapreve). À partir de 2023, cette manne disparaît, créant un effet de base négatif sur les comparatifs. ### 2. Les échecs cliniques de 2022-2024 - Gantenerumab (Alzheimer) : échec en novembre 2022. Investissement massif perdu. - Tiragolumab + Tecentriq (oncologie) : plusieurs revers en phase 3 - GLP-1 obésité : Roche a acheté Carmot Therapeutics fin 2023 pour USD 2,7 mrd, mais reste loin derrière Novo Nordisk et Lilly ### 3. La perte de relais de croissance pharma Hemlibra (hémophilie) et Ocrevus (sclérose en plaques) sont solides, mais ne compensent pas le déclin des « legacy ». Il manque un blockbuster à CHF 5-10 mrd. ## Le pipeline 2025-2028 : ce que je surveille ### Catalyseurs proches (12-18 mois) - CT-996 / CT-388 (obésité, ex-Carmot) : phase 2 en cours, données attendues 2025 - Vamikibart (lymphomes) : potentiel ~CHF 3 mrd/an si approuvé - Inavolisib + Itovebi (cancer du sein PIK3CA mutant) : déjà approuvé US, ramp-up commercial en 2025 - Tecentriq SC (forme sous-cutanée) : prolonge la vie du produit ### Catalyseurs moyen terme (2-4 ans) - Anti-TIGIT combinations en oncologie - CT-868 dans le diabète + obésité - Trontinemab (Alzheimer, deuxième tentative) Mon avis : 3 à 5 lancements significatifs entre 2025 et 2028 sont crédibles. Cela ne fera pas exploser le titre, mais cela peut stabiliser et redresser la croissance vers 4-5 % organique. ## La valorisation : enfin attractive Au cours actuel ~CHF 265 (bon de participation) : - PER 2025 estimé : ~14x (vs moyenne 10 ans ~17x, vs Novartis 16x, vs Pfizer 12x) - EV/EBITDA : ~10x - Rendement dividende : 3,7 % - FCF yield : ~6,5 % C'est la valorisation la plus basse depuis 2014. Le marché a digéré le pessimisme. ## Le dividende : 38 ans de hausse consécutive C'est le record qui me retient sur Roche. Depuis 1987, Roche a augmenté son dividende chaque année — même en 2008-2009 et 2020-2021. Pour 2024 : CHF 9,70 vs CHF 9,60 en 2023. La progression a ralenti (~1 %/an), mais reste positive. Payout ratio : ~52 % du BPA core. Très soutenable. Le FCF couvre largement (CHF 14,5 mrd vs CHF 8,3 mrd de dividendes totaux). ### Fiscalement pour un résident suisse

Rendement net réel ~2,6 % au cours actuel. ## Action ordinaire vs bon de participation : ce qu'il faut savoir Roche cote deux titres : - Action nominative (ROG) : non négociable en bourse, détenue principalement par les fondateurs (familles Hoffmann, Oeri, Sacher) - Bon de participation (ROG) : c'est ce que vous achetez. Pas de droit de vote, mais même dividende que l'action. 99 % des investisseurs particuliers détiennent le bon de participation. C'est ce que je détiens. ## Mes scénarios à 3 ans ### Scénario 1 (probabilité 45 %) : redressement progressif - 3-4 lancements significatifs (Inavolisib, Vamikibart, autres) - Croissance organique 4-5 % - PER se rerate vers 16x - Cours cible CHF 320-340 - Performance totale ~25-30 % sur 3 ans + dividende = ~35-40 % ### Scénario 2 (probabilité 35 %) : stagnation - Lancements OK mais sans surprise - Concurrence biosimilaires continue à éroder - PER reste à 14-15x - Cours cible CHF 280-300 - Performance ~3-5 %/an + dividende = ~25 % sur 3 ans ### Scénario 3 (probabilité 20 %) : nouvelle déception - Echec d'un programme clé (obésité, Alzheimer phase 2) - Pression supplémentaire IRA US - Cours possible CHF 220-240 - Dividende stable mais gel temporaire ## Comment je positionne Roche dans mon portefeuille - Poids actuel : 5 % du portefeuille total (équivalent à ~75 bons de participation) - Cible : 5-7 % - Combinaison : Roche + Novartis + Lonza pour 12-15 % d'exposition pharma/biotech suisse - Méthode d'achat : DCA mensuel + renforcement opportuniste sous CHF 240 ## Trois risques que je surveille en 2025-2026 1. IRA et négociation Medicare : Roche a 3-4 molécules potentiellement concernées par les prix négociés US d'ici 2026-2028 2. Concurrence GLP-1 : si Novo et Lilly verrouillent le marché de l'obésité, l'option CT-388 perd beaucoup de valeur 3. Changement de PDG : Thomas Schinecker (en poste depuis 2023) doit prouver qu'il peut redresser la croissance organique Roche, c'est mon pari patient et contrarian sur la qualité d'une exécution multi-décennale. Si vous cherchez du rebond rapide, ce n'est pas le titre. Si vous cherchez un aristocrate suisse à valorisation attractive, l'opportunité est rare. Pour échanger sur Roche ou les autres titres SMI, LinkedIn Laurent Duplat. <!-- TOPICAL-AUTHORITY-LINKS --> ## Articles connexes Pour aller plus loin sur ce sujet, consultez le guide complet : <a href="/articles/smi-indice-bourse-suisse-explique" class="text-[#1E3A5F] underline font-medium">SMI : L'Indice Boursier Suisse Expliqué</a>. - <a href="/articles/smi-indice-bourse-suisse-explique" class="text-[#1E3A5F] underline font-medium">SMI : L'Indice Boursier Suisse Expliqué</a> - <a href="/articles/smi-analyse-2025" class="text-[#1E3A5F] underline font-medium">SMI : analyse et perspectives pour 2025 — le guide de l'indice suisse</a> - <a href="/articles/article-seed-17" class="text-[#1E3A5F] underline font-medium">SPI ou SMI : pourquoi je n'achète plus le SMI seul depuis 2019 — comparatif chiffré</a> - <a href="/articles/article-seed-18" class="text-[#1E3A5F] underline font-medium">BNS et politique monétaire : comment je lis les décisions de Thomas Jordan pour piloter mes placements</a> - <a href="/articles/article-seed-10" class="text-[#1E3A5F] underline font-medium">Nestlé (NESN) en 2025 : mon analyse fondamentale après le profit warning et le départ de Mark Schneider</a> - <a href="/articles/actions-dividendes-suisse-2026" class="text-[#1E3A5F] underline font-medium">Meilleures Actions à Dividendes Suisses 2026</a>